山东赫达集团股份有限公司 公开刊行可转变公司债券                www.lhratings.com            集中〔2025〕5019 号   集中资信评估股份有限公司通过对山东赫达集团股份有限公司 主体极度相干债券的信用情状进行追踪分析和评估，笃定复古山东 赫达集团股份有限公司主体遥远信用品级为 AA-，复古“赫达转债” 信用品级为 AA-，评级瞻望为富厚。   特此公告                        集中资信评估股份有限公司                        评级总监：                         二〇二五年六月二十四日               声    明   一、本报告是集中资信基于评级方法和评级步履得出的截止发表之日 的孤立观念述说，未受任何机构或个东谈主影响。评级论断及相干分析为集中 资信基于相干信息和费力对评级对象所发表的前瞻性不雅点，而非对评级对 象的事实述说或鉴证观念。集中资信有充分事理保证所出具的评级报告遵 循了信得过、客不雅、公平的原则。鉴于信用评级做事特质及受客不雅条件影响， 本报告在费力信息获取、评级方法与模子、夙昔事项预测评估等方面存在 局限性。   二、本报告系集中资信接管山东赫达集团股份有限公司（以下简称 “该公司”）奉求所出具，除因本次评级事项集中资信与该公司组成评级 奉求关系外，集中资信、评级东谈主员与该公司不存在职何影响评级行径孤立、 客不雅、公平的关联关系。   三、本报告援用的费力主要由该公司或第三方相干主体提供，集中资 信履行了必要的尽责造访义务，但对援用费力的信得过性、准确性和齐全性 不作任何保证。集中资信合理采信其他专科机构出具的专科观念，但集中 资信分歧专科机构出具的专科观念承担任何做事。   四、本次追踪评级遣散自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有 效；凭据追踪评级的论断，在有用期内评级遣散有可能发生变化。集中资 信保留对评级遣散给予拯救、更新、闭幕与取销的权力。   五、本报告所含评级论断和相干分析不组成任何投资或财务刻薄，并 且不应当被视为购买、出售或持有任何金融居品的保举观念或保证。   六、本报告不成取代任何机构或个东谈主的专科判断，集中资信分歧任何 机构或个东谈主因使用本报告及评级遣散而导致的任何损失负责。   七、本报告所列示的主体评级及相干债券或证券的追踪评级遣散，不 得用于其他债券或证券的刊行行动。   八、本报告版权为集中资信系数，未经籍面授权，严禁以任何容貌/方 式复制、转载、出售、发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统 中。   九、任何机构或个东谈主使用本报告均视为还是充分阅读、认知并痛快本 声明条件。                    山东赫达集团股份有限公司          公开刊行可转变公司债券 2025 年追踪评级报告            项   目              本次评级遣散       前次评级遣散       本次评级时分        山东赫达集团股份有限公司              -                                AA /富厚         -                                             AA /富厚            赫达转债                AA-/富厚       AA-/富厚 评级不雅点       追踪期内，山东赫达集团股份有限公司（以下简称“公司”）仍主要从事纤维素醚和植物胶囊业务，保持          了一定的本领研发上风与成本上风，主要经管轨制连气儿，经管运作平常。追踪期内，公司纤维素醚收入有所增          长，主要系医药/食物/工业纤维素醚销售增长所致；植物胶囊收入有所增长，主要系公司特地增多国外库存，对          好意思国关联方的销售增多所致；纤维素醚业务毛利率同比下降较多，主要系国内建筑行业需求下降，市集竞争日          趋热烈所致；植物胶囊毛利率同比有所高潮，主要系植物胶囊产量升迁后固定成本摊销下降所致。举座看，公          司本人竞争力仍较强，计算风险尚可。追踪期内，公司财富质地一般，货币资金较垂危，应收账款及存货增长          较快，对营运资金形成较大占用，但债务做事仍很轻，偿债野心进展仍相配强，曲折融资空间充裕，财务风险          仍很低。空洞公司计算和财务风险进展，其偿还债务的智商仍很强。本报告所追踪的“赫达转债”竖立有转股          条件，有望通过转股缩短偿付压力。总体看，“赫达转债”负约概率仍很低。            个体拯救：无。            外部辅助拯救：无。 评级瞻望       2025 年 5 月，公司植物胶囊业务的计算主体收到好意思国“双反”造访初裁遣散，公司正通过法律抗辩争取减          税，事件最终影响仍存在较大不笃定性。公司财务尚属安祥，跟着新增产能胜仗开释、居品结构不息优化，公          司竞争力有望保持。举座看，公司偿债智商有望复古富厚。            可能引致评级上调的敏锐性身分：建材类纤维素醚市集产能出清带动相干居品利润率回升，公司盈利水平          大幅升迁；公司医药食物类纤维素醚市集开拓情况雅致，相干居品收益大幅升迁；植物胶囊下流去库存遣散迎          来新的上行周期，相干居品收益大幅升迁；其他有意于公司计算及财务情状得回显赫改善的身分。            可能引致评级下调的敏锐性身分：下流市集竞争加重导致公司盈利水平大幅下降，关联方销量及价钱不足          预期导致公司外售业务受到严重不利影响，债务范畴大幅高潮导致公司偿债智商下降，若“双反”关税裁决最          终落实，对公司计算形成严重不利影响；其他对公司计算及财务形成严重不利影响的身分。 上风 ? 公司保持了一定的本领研发上风与成本上风。公司被国度工信部评为专精特新“小巨东谈主”企业。2024 年，公司研发插足 9057.12  万元，占营业总收入比例为 4.63%。公司位于山东省淄博市，所需主要原料的供应商宽广，采购半径小，因而概况缩短原料采  购成本和储存成本。在植物胶囊行业，公司为少数坐褥纤维素醚与植物胶囊的一体化企业，具有一定成本上风。 ? 债务做事较轻，偿债野心进展相配强。债务方面，截止 2024 年底，公司一皆债务 11.10 亿元，以遥远债务为主，一皆债务老本  化比率为 33.43%，债务做事很轻。2024 年，公司短期偿债野心进展很强，计算现款和现款类财富对短期债务的掩饰程度很高；  遥远偿债野心有所弱化但仍很强，计算现款及 EBITDA 对一皆债务的保障程度较高，对利息的保障程度很高。 关注 ? 纤维素醚下流需求不足导致毛利率下降。2024 年，公司纤维素醚业务毛利率为 19.13%，同比下降 6.38 个百分点，主要系国内  建筑行业需求下降，市集竞争日趋热烈，建材极纤维素醚价钱下降所致。建材极纤维素醚本领壁垒不高，国内产能出清艰巨，  市集中短期内仍将复古较热烈的竞争态势。 ? 关联往复范畴较大，存货范畴大。2024 年，公司向好意思国关联方销售金额为 2.65 亿元，占同类往复金额的比重为 21.53%；向欧  洲关联方销售金额为 1.39 亿元，占同类往复金额的比重为 11.26%。公司关联往复占比较高，部分居品对关联方的销售订价高                                                      追踪评级报告      |    1  于市集订价较多，夙昔若关联方销售数目及价钱不足预期产生失掉，公司按照持股比例分派的投资收益会减少或损失，并可能  濒临较大库存去化压力及应收账款减值。 ? 好意思国“双反”计策对植物胶囊业务的影响存在很大不笃定性。2025 年 5 月，公司植物胶囊业务收到好意思国“双反”造访初裁结  果，反推销初裁税率高达 172.24%，将极大影响公司居品在好意思国的价钱竞争力。公司在好意思国的库存可复古一段缓冲期，公司正  通过法律抗辩争取减税，事件最终影响仍存在较大不笃定性。若“双反”关税裁决最终落实，公司植物胶囊在好意思国的销售可能  受到很大不利影响。                                                追踪评级报告   |   2 本次评级使用的评级方法、模子、打分表及遣散 评级方法   一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208 评级模子   一般工商企业主体信用评级模子（打分表） V4.0.202208   评价内容      评价遣散      风险身分           评价要素            评价遣散                                  宏不雅和区域风险                2                       计算环境                                      行业风险               3   计算风险         C                     基础教养               3                       本人竞争力          企业经管               2                                      计算分析               2                                      财富质地               3                        现款流           盈利智商               2   财务风险        F1                     现款流量               2                               老本结构                      3                               偿债智商                      1                    指点评级                                 aa- 个体拯救身分：--                                               --                    个体信用品级                               aa- 外部辅助拯救身分：--                                             --                    评级遣散                                AA- 个体信用情状变动阐述：公司指点评级和个体拯救情况较前次评级均未发生变动。 外部辅助变动阐述：公司外部辅助拯救身分和拯救幅度较前次评级无变动。 评级模子使用阐述：评级映射关系矩阵参见集中资信最新走漏评级本领文献。 主要财务数据                          并吞口径         名堂             2023 年         2024 年        2025 年 3 月 现款类财富（亿元）                     2.91           5.34            5.10 财富总和（亿元）                     37.93          41.46           41.18 系数者权益（亿元）                    20.95          22.10           22.67 短期债务（亿元）                      2.52           4.64            5.66 遥远债务（亿元）                      5.89           6.46            5.79    2023－2025 年 1－3 月公司现款流情况 一皆债务（亿元）                      8.41          11.10           11.45 营业总收入（亿元）                    15.56          19.57            4.67 利润总和（亿元）                      2.59           2.61            0.56 EBITDA（亿元）                    4.39           5.48               -- 计算性净现款流（亿元）                   1.80           2.86            0.08 营业利润率（%）                     28.30          25.97           24.12 净财富收益率（%）                    10.51          10.03               -- 财富欠债率（%）                     44.76          46.70           44.95 一皆债务老本化比率（%）                 28.64          33.43           33.56 流动比率（%）                     116.83         153.60          157.59 计算现款流动欠债比（%）                 20.63          27.19               -- 现款短期债务比（倍）                    1.15           1.15            0.90 EBITDA 利息倍数（倍）               19.59          14.69               -- 一皆债务/EBITDA（倍）                1.92           2.02               --    2023－2025 年 3 月底公司债务情况                        公司本部口径      名堂                2023 年         2024 年        2025 年 3 月 财富总和（亿元）                     28.95          32.42                / 系数者权益（亿元）                    17.55          17.19                / 一皆债务（亿元）                      6.92           9.04                / 营业总收入（亿元）                    13.50          14.70                / 利润总和（亿元）                      2.17           0.84                / 财富欠债率（%）                     39.38          46.99                / 一皆债务老本化比率（%）                 28.28          34.48                / 流动比率（%）                     331.16         245.65                / 计算现款流动欠债比（%）                 26.50          48.41                / 注：1. 本报告中部分共计数与各相加数之和在余数上存在相反，系四舍五入形成；除稀奇阐述外，均指东谈主 民币；2. 公司 2025 年一季度并吞财务报表未经审计，公司本部未走漏 2025 年一季度财务报表；3. 公司 费力起原：集中资信凭据公司财务报告整理                                                                                追踪评级报告       |   3 追踪评级债项概况     债券简称            刊行范畴（亿元）           债券余额（亿元）              到期兑付日                  特殊条件                                                                            赔偿利率条件、转股价钱拯救原则、稀奇向下修正     赫达转债                        6.00                6.00      2029/07/03                                                                                 条件、赎回条件、回售条件 注：上述债券仅包括由集中资信评级且截止评级时点尚处于存续期的债券；债券余额为截止 2025 年 6 月 23 日的数据 费力起原：集中资信整理 评级历史   债项简称     债项评级遣散       主体评级遣散          评级时分               名堂小组               评级方法/模子              评级报告                                                                         一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208   赫达转债       AA-/富厚       AA-/富厚        2024/6/21    王佳晨子 李成帅          一般工商企业主体信用评级模子（打分表）         阅读全文                                                                                V4.0.202208                                                                         一般工商企业信用评级方法 V3.1.202204   赫达转债       AA-/富厚       AA-/富厚         2022/9/7      蒲雅修 杨恒          一般工商企业主体信用评级模子（打分表）         阅读全文                                                                                V3.1.202204 注：上述历史评级名堂的评级报告通过报告贯穿可查阅 费力起原：集中资信整理 评级名堂组 名堂负责东谈主：王佳晨子 wangjcz@lhratings.com 名堂组成员：张乾            zhangqian@lhratings.com   公司邮箱：lianhe@lhratings.com      网址：www.lhratings.com   电话：010-85679696                传真：010-85679228   地址：北京市向阳区开国门外大街 2 号中国东谈主保财险大厦 17 层（100022）                                                                                       追踪评级报告       |   4 一、追踪评级原因    凭据关系律例要求，按照集中资信评估股份有限公司（以下简称“集中资信”                                     ）对于山东赫达集团股份有限公司（以下简称“公 司”  ）极度相干债券的追踪评级安排进行本次追踪评级。 二、企业基本情况    山东赫达成立于 1992 年 12 月，前身为淄博赫达股份有限公司，开动注册老本为 479.44 万元。2016 年 8 月，公司于深圳证券 往复所上市，股票简称“山东赫达”               ，总股本增多至 9556.00 万股。后历经转增、回购、增发股份，截止                ，股票代码为“002810.SZ” 于东和毕文娟，共计持有公司 39.87%的股份。上述三位实践收敛东谈主为嫡派支属关系，通过签署《一致行动契约》保持一致行动关 系。截止 2025 年 3 月底，公司一皆实践收敛东谈主所持公司股份不存在质押情况。    追踪期内，公司仍主要从事纤维素醚和植物胶囊业务，按照集中资信行业分类圭臬分裂为其他化工行业，适用一般工商企业信 用评级方法。    截止 2024 年底，公司并吞财富总和 41.46 亿元，系数者权益 22.10 亿元（不含少数股东权益）                                                        ；2024 年，公司终了营业总收入    截止 2025 年 3 月底，公司并吞财富总和 41.18 亿元，系数者权益 22.67 亿元（不含少数股东权益）                                                            ；2025 年 1－3 月，公司实 现营业总收入 4.67 亿元，利润总和 0.56 亿元。    截止 2025 年 3 月底，公司凭据坐褥计算需求竖立了多个职能部门，组织架构图详见附件 1-2。    公司注册地址：山东省淄博市周村区赫达路 999 号；法定代表东谈主：毕于东。 三、债券概况及召募资金使用情况    截止 2025 年 6 月 23 日，公司由集中资信评级的存续债券见下表。截止 2024 年底，                                                   “赫达转债”召募资金累计插足 4.54 亿元， 募投名堂未发生变更；                 “赫达转债”于 2024 年 3 月、2024 年 7 月、2024 年 11 月和 2025 年 1          “赫达转债”已按时付息。2024 年， 月下调转股价钱。截止 2025 年 6 月 23 日，                           “赫达转债”转股价钱为 16.85 元/股。2024 年，共有 1357 张“赫达转债”转股，已转 股范畴较小。                      图表 1 • 截止 2025 年 6 月 23 日公司由集中资信评级的存续债券概况        债券简称         刊行金额（亿元）          债券余额（亿元）            起息日             期限 赫达转债                           6.00              6.00   2023/07/03        6年 费力起原：Wind 四、宏不雅经济和计策环境分析                                                      ，坐褥供给较快 增长，国内需求不休扩大，股市楼市价钱总体富厚。宏不雅计策珍摄落实世界两会和中央经济做事会议精神，使用超遥远稀奇国债资 金辅助“两重两新”计策，加速专项债刊行和使用；转换金融器具，调遣金融市集富厚；作念好全所在扩大国内需求、开拓当代化产 业体系等九项重心做事。 力，一季度经济增长为终了全年经济增长主见奠定坚实基础。信用环境方面，东谈主民银行实施收敛宽松的货币计策。空洞诈骗入款准 备金、公开市集操作、中期假贷便利、再贷款再贴现等器具，保持流动性充裕。健全市集化的利率调控框架，下调计策利率及结构 性货币计策器具利率，带动存贷款利率下行。推动优化科技转换和本领矫正再贷款，用好两项老本市集辅助器具。对持市集在汇率 形成中起决定性作用，保持汇率预期妥贴。接下来，东谈主民银行或将机动把抓计策实施力度和节拍，保持流动性充裕。    下阶段，保持经济增长速率，调遣股市楼市价钱富厚，不息鼓动地方政府债务化解对于完周全年经济增长主见具有重通衢理。 进入 4 月之后，众人关税不笃定性鼎力艰涩贸易链。臆想财政和货币计策将会应时收敛加码，稳住经济增长态势。中国将扩大高水 平对外绽开，同列国开辟众人贸易新方式。                                                                      追踪评级报告    |   5   齐全版宏不雅经济与计策环境分析详见《宏不雅经济信用不雅察（2025 年一季度报）                                       》。 五、行业分析   国内纤维素醚厂商居品仍以建材级为主，下流需求受房地产行业景气度影响较大。2024 年，国内房地产市集举座仍处低位运 行，臆想 2025 年行业销售面积降幅收窄，不绝筑底。   纤维素醚可行为添加剂庸俗应用于建材、食物、医药、日化、石油开采等诸多范畴。凭据究诘机构 QYResearch 统计，2024 年 众人纤维素醚市集销售额达到 52.29 亿好意思元，臆想 2031 年将达到 67.19 亿好意思元。低端纤维素醚市集竞争热烈，市集参与者以袖珍 企业为主。建材极纤维素醚本领壁垒不高，国内产能出清艰巨，市集中短期内仍将复古较热烈的竞争态势。高端纤维素醚市集存在 本领壁垒，卓绝企业利用居品相反化上风与下流优质客户建立了富厚合作关系，行业新进入者需要较高前期研发插足与销售成本 才气得回优质客户招供。   纤维素醚上游主要为自然纤维素（精制棉、棉浆粕、木浆等）和化学品（环氧丙烷、液碱等）                                           。2024 年以来，中国棉花价钱整 体走低，主要系内需增长不足，入口棉价钱较低所致。                               图表 2 • 棉花价钱走势                   费力起原：Wind   国内纤维素醚厂商居品仍以建材级为主，下流需求受房地产行业景气度影响较大。2024 年，国内房地产市集举座仍处低位运 行，行业数据进展低迷，宽松计策不息开释下，销售阶段性回暖，商品住宅广义库存去化周期出现下降拐点，但仍处高位，短期内 去库存依旧是行业重心。           “稳住楼市”主见下，促进房地产市集止跌回稳或是夙昔计策优化主主见，利好计策有望不绝开释，但居 民收入预期和信心尚未还原，臆想 2025 年行业销售面积降幅收窄，不绝筑底；在销售弱复苏以及房企资金有限情况下，臆想 2025 年地盘市集将不绝缩量，但中枢城市中枢区域地盘资源仍将复古高热度。   当今，中国建材级纤维素醚市集竞争热烈、利润空间较为有限；食物和医药级纤维素醚应用范围仍较小，纤维素醚居品在供给 侧与需求侧的延伸还需一定时分。跟着行业竞争加重，具备本领、天禀、资金、东谈主才、范畴等空洞上风的大企业有望得回更多市集 份额。 六、追踪期主要变化 （一）基础教养   追踪期内，公司保持了一定本领研发上风与客户资源上风，并剥离了非主营化学品业务。   追踪期内，公司控股股东与实践收敛东谈主无变化。   公司纤维素醚的计算主体为公司本部，居品掩饰建材（工业）                             、医药和食物范畴；植物胶囊的运营主体为全资子公司山东赫尔 希胶囊有限公司（以下简称“赫尔希”                 ）。   追踪期内，公司保持了一定的本领研发上风与成本上风，并累积了较为丰富的客户资源。公司为国内纤维素醚行业卓绝企业， 在本领研发方面具备一定上风。公司连气儿多年被认定为高新本领企业，被国度工信部评为专精特新“小巨东谈主”企业。2024 年，公 司研发插足 9057.12 万元，占营业总收入比例为 4.63%，研发名堂掩饰建材级、食物级、医药级等多个范畴纤维素醚以及植物胶囊                                                      追踪评级报告    |   6 范畴。成本方面，公司位于山东省淄博市，交通便利，是中国化工行业集会区，所需主要原料的坐褥企业宽广，采购半径小，因而 概况缩短原料采购成本和储存成本。在植物胶囊行业，公司为少数坐褥纤维素醚与植物胶囊的一体化企业，具有一定成本上风。基 于上述上风，公司累积了较为丰富的客户资源，主要客户为建材、医药等行业实力较强的大型企业，建材行业包括意大利马贝 （Mapei）                  、德国可耐福公司（Knauf Gips KG）、好意思国雷帝、西卡德高、立邦涂料、三棵树、东方雨虹、       、法国圣戈班（Saint-Gobain） 北新建材等；医药行业包括好意思国卡乐康、好意思国 KERRY BIOSCIENCE、耿直天晴药业集团股份有限公司、石家庄市华新药业有限责 任公司、悦康药业集团股份有限公司、江苏德源药业股份有限公司、河南天方药业股份有限公司等。   与国外头部企业比较，公司具备业务协同上风与较大成本上风；与国内同业业比较，公司居品具备较高本领壁垒。                                图表 3 • 部分纤维素醚企业对比     名堂              山东赫达                   亚什兰（好意思）                 乐天精密化学（韩）            建材级 HPMC；医药/食物级 HPMC；HEC； 高端医药级 HPMC；日化级；特种涂料    中枢居品                                                     建材级 HPMC；电子级（用于表出面板）            植物胶囊                     醚            协同上风（纤维素醚→胶囊）                        ；建材级国内 医药级本领壁垒高；与众人盛名药企等 电子级纯化本领卓绝；东北亚区位上风    竞争上风            最大范畴，具备成本上风              深度绑定                    （掩饰中日韩客户） 费力起原：各公司年报等公开信息，集中资信整理                                         ）缔结股权转让契约，契约商定烟台福川化工有限公            ）100%的股权转让价钱为 4300.00 万元。2024 年 7 月 12 日，福川化工完成工商登记变更，公司不再持 司（以下简称“福川化工” 有福川化工股权，福川化工不再纳入公司并吞报表范围。福川化工原为公司双丙酮丙烯酰胺和原乙酸三甲酯业务的计算主体。截止 公司剥离该业务后，有意于缩短经管成本，进一步集会资源辅助主业发展。                                                      ，截止 2025 年 6 月 9 日，   凭据公司提供的中国东谈主民银行企业基本信用信息报告（谐和社会信用代码：91370300164367239P） 公司无未结清的关注类和不良/负约类贷款。   截止本报告出具日，凭据公司过往在公开市集刊行债务融资器具的本息偿付纪录，集中资信未发现公司存在落后或负约纪录。   截止本报告出具日，集中资信未发现公司本部存在严重失信行径、曾被列入世界失信被引申东谈主名单、在证券期货市集有严重违 法失信行径、有紧要税收犯警失信行径以及被行政处罚等行径。 （二）经管水平   追踪期内，公司监事会主席田强因个东谈主原因辞去公司监事、监事会主席职务，杨涛先生为公司现任监事会主席，其他董事、监 事及高等经管东谈主员无变动；公司主要经管轨制未发生紧要变化，经管运作平常。 （三）紧要事项   公司植物胶囊业务收到好意思国“双反”造访，初裁税率将极大影响公司植物胶囊居品在好意思国的价钱竞争力。公司在好意思国的库存 可复古一段缓冲期，公司正通过法律抗辩争取减税，事件最终影响仍存在较大不笃定性。 遣散的公告》      。公司中枢子公司赫尔希因好意思国商务部对原产自中国等国的硬壳空腹胶囊发起反推销反补贴（  ）造访，于 2025                                              “双反” 年 5 月 22 日收到初裁遣散。其中，反推销初裁税率高达 172.24%，重复此前反补贴初裁税率 6.82%，其输好意思居品濒临 179.06%的 刑事做事性临时保证金税率。   该事件对公司组成紧要风险。好意思国事其植物胶囊居品极其遑急的出口市集，造访期内对好意思销售占该居品收入高达 62.38%，占 公司 2024 年营业总收入的 10~20%。179.06%的临时并吞税率将严重缩小其居品在好意思国的价钱竞争力，极大威逼其市集份额和收 入。若最终税率复古高位且无有用嘱咐，其好意思国业务将濒临实践性萎缩风险。   公司正通过法律抗辩争取缩短终裁税率，利用现存库存（5-6 个月）争取缓冲期，并加速鼓动好意思邦原土化产能开拓（200 亿粒/ 年名堂）以根人性遁藏关税风险，该名堂已完成名堂选址、地盘及地上附着物（含厂房及办公楼设施等）初步契约谈判等做事，正 在鼓动厂房矫正想象。事件最终影响取决于终裁税率遣散、法律抗辩奏效及原土假名堂鼓动速率，出息存在较大不笃定性。若“双 反”关税裁决最终落实，公司植物胶囊在好意思国的销售可能受到很大不利影响。集中资信将不息关注上述事项可能对公司信用水平带 来的不利影响。                                                                  追踪评级报告       |   7 （四）计算方面     公司营业总收入有所增长，关联往复占比较高，部分居品关联往复销售订价高于市集订价，植物胶囊产能利用率仍较低。未 来若关联方销量及价钱不足预期，公司可能濒临较大库存去化及利润下降风险。     追踪期内，公司主营业务和计算模式无紧要变化，仍主要从事纤维素醚和植物胶囊业务，其他居品主要为石墨设备和化工产 品。2024 年，公司营业总收入大幅增长。其中，纤维素醚业务收入有所增长，主要系医药食物工业纤维素醚销售增长所致；植物 胶囊业务收入大幅增长，主要系公司为嘱咐好意思国市集计策不笃定性，特地增多国外库存，对好意思国关联方的销售增多所致。2024 年， 公司空洞毛利率有所下降。其中，纤维素醚业务毛利率同比下降较多，主要系国内建筑行业需求下降，市集竞争日趋热烈，建材极 纤维素醚价钱下降所致；植物胶囊业务毛利率同比有所高潮，主要系植物胶囊产量升迁后固定成本摊销下降所致。 收益较上年大幅下降所致。                          图表 4 • 2023－2024 年公司营业总收入及毛利率情况（单元：亿元）     业务板块              收入           占比（%） 毛利率（%）               收入          占比（%） 毛利率（%）              化（%）          化（百分点）     纤维素醚        11.28          72.45      25.52         13.95        71.32        19.13          23.76              -6.38     植物胶囊          2.46         15.79      54.19           4.10       20.96        56.45          66.89              2.26     其他业务          1.83         11.75      19.14           1.51        7.71        19.50         -17.50              0.36      共计        15.56          100.00      29.29         19.57       100.00        26.98          25.72              -2.31 注：尾差系四舍五入所致 费力起原：集中资信凭据公司年报整理     追踪期内，公司计算模式变化不大，仍结合销售计算与市集情况安排坐褥，销售模式仍以直销为主。公司竖立了国外结伴公司 进行纤维素醚和植物胶囊的出口销售，主要包括联营企业 SD HEAD USA, LLC（以下简称“赫达好意思国公司”                                                       ）与招引企业 HEAD SOLUTIONS, S.L.（以下简称“赫达西班牙公司”                             ）。上述关联往复的订价原则为市集订价，结算方式均为外汇现款。2024 年，公司 向赫达好意思国公司销售金额为 2.65 亿元，占同类往复金额的比重为 21.53%；向赫达西班牙公司销售金额为 1.39 亿元，占同类往复金 额的比重为 11.26%。公司对赫达好意思国公司的纤维素醚销售价钱高于同类往复市价较多，主要系公司出口好意思国居品以高端医药级纤 维素醚为主，居品订价高于可得回的同类往复市价。公司对关联方销售范畴较大，且应收账款中关联方欠款占比较高，若关联方出 现库存积压、销售价钱不足预期，公司按照持股比例的分派的投资收益会减少或损失，同期将临较大库存去化风险和应收账款减值 风险。2024 年，公司上前五大客户的销售额占销售总和的 26.82%，其中关联方往复占 18.79%，销售集会度不高。                                           图表 5 • 公司关联往复情况                   赫达好意思国公司                                                      赫达西班牙公司     居品种类      名堂              2023 年        2024 年           居品种类            名堂             2023 年         2024 年            销售金额              2103.19 万元    2551.72 万元                     销售金额             3161.34 万元     2646.50 万元 纤维素醚       关联往复价钱             34699 元/吨     36137 元/吨 纤维素醚                关联往复价钱            23737 元/吨      20795 元/吨            同类往复市价             28548 元/吨     27929 元/吨                     同类往复市价            24626 元/吨      22471 元/吨            销售金额             10331.08 万元   23974.00 万元                     销售金额             10024.26 万元    11217.34 万元 植物胶囊       关联往复价钱             191 元/万粒      200 元/万粒 植物胶囊                 关联往复价钱            244 元/万粒       223 元/万粒            同类往复市价             226 元/万粒      212 元/万粒                      同类往复市价            226 元/万粒       212 元/万粒 注：同类往复市价是指公司销售系数客户的同类居品往复价钱（含关联方） 费力起原：集中资信凭据公司年报整理     截止 2024 年底，公司纤维素醚产能较上年底有所增长，主要系“4.1 万吨/年纤维素醚名堂”产能爬坡所致，其中建材级纤维 素醚的产能为 60000 吨，医药/食物级纤维素醚的产能为 14000 吨；公司植物胶囊产能不变。2024 年，公司纤维素醚产销量同比均 有所增长，产能利用率有所升迁，销售均价有所下降；植物胶囊产销量同比均大幅增长，产能利用率大幅升迁但仍较低，销售均价 同比有所下降。2024 年，公司居品产量大于销量，主要系公司于原材料价钱较低时适量囤货所致。公司连气儿两年产量大于销量，                                                                                             追踪评级报告            |       8  截止 2024 年底，公司自营居品库存量 11623.12 吨，较上年底增长 46.46%，夙昔若销售增长不足预期，公司将濒临较大库存去化  风险。                                    图表 6 • 公司居品产销情况    名堂              野心               单元          2023 年            2024 年             2024 年同比变化                期末产能                万吨/年                    6.90              7.40               7.25%                    产量               万吨                     4.60              5.47              18.90%   纤维素醚             销量               万吨                     4.04              5.11              26.70%                产能利用率                 --                  66.69%        73.94%           7.24 个百分点                销售均价                万元/吨                    2.79              2.73               -2.33%                期末产能                万吨/年                  350.00            350.00               0.00%                    产量               万吨                   131.31            209.98              59.90%   植物胶囊             销量               万吨                   110.19            194.90              76.87%                产能利用率                 --                  37.52%        59.99%          22.48 个百分点                销售均价                万元/吨                  223.05            210.46               -5.65%  费力起原：公司提供，集中资信整理    公司纤维素醚业务原材料主要为棉浆粕等巨额商品和普通化学品，采购价钱随行就市；植物胶囊主要原材料为医药级纤维素  醚，赫尔希均以市集价钱向山东赫达采购。2024 年，公司主要原材料采购量均有所增长，主要系产量增多所致。价钱方面，2024  年，公司木浆采购均价有所高潮，其他主要原材料采购均价有所下降，主要系相干巨额商品市集价钱下降所致。2024 年，公司向  前五大供应商的采购额占采购总和的 31.94%，采购集会度一般。                                    图表 7 • 公司原材料采购情况        原材料品种            名堂          单元          2023 年            2024 年             2024 年同比变化                              采购量          万吨              0.73                0.61             -15.92%         精制棉                          采购均价             元/吨        9033.40               8999.35              -0.38%                              采购量          万吨              2.47                3.08             24.97%         棉浆粕                          采购均价             元/吨        9061.50               8912.41              -1.65%                              采购量          万吨              0.38                1.07             180.10%         木浆                          采购均价             元/吨        9505.15           10884.59                14.51%                              采购量          万吨              2.86                3.51             22.96%         氯甲烷                          采购均价             元/吨        2184.83               1927.33             -11.79%                              采购量          万吨              0.61                0.83             36.05%        环氧丙烷                          采购均价             元/吨        8411.07               7979.42              -5.13%                              采购量          万吨              4.33                5.46             26.08%         液碱                          采购均价             元/吨        1256.20               1236.34              -1.58% 费力起原：公司提供，集中资信整理  加影响，公司存货盘活次数同比有所下降，为 3.86 次。    公司主要在建名堂为植物胶囊产能开拓，当今暂停，剩余老本开销压力不大。    截止 2024 年底，公司主要在建名堂主要为产能开拓，剩余老本开销压力不大。磋商到公司现存植物胶囊产能已较为饱和，下  表 2 号名堂未开拓部分和 3 号名堂已暂停开拓，公司将结合市集需求与居品迭代情况再决定是否还原开拓。夙昔，若新增产能顺  利开释、居品结构不息优化，公司竞争力有望保持。                                                                            追踪评级报告          |        9                                  图表 8 • 截止 2024 年底公司主要在建名堂情况  编号                  名堂称呼                  预算总和（亿元）                  工程程度                 投产时分            资金起原          共计                                              4.26                 --                  --       -- 费力起原：公司提供 （五）财务方面     公司提供了 2024 年财务报告，和信司帐师事务所（特殊普通合伙）对该财务报告进行了审计，出具了圭臬无保钟情见的审计 论断；公司提供的 2025 年一季度财务报表未经审计。截止 2024 年底，公司并吞范围内子公司共计 7 家，较 2023 年底新设 1 家， 减少 1 家。截止 2025 年 3 月底，公司并吞范围较 2024 年底无变化。公司财务数据可比性强。     追踪期内，公司财富质地一般，货币资金较垂危，应收账款及存货增长较快，对营运资金形成较大占用，夙昔若公司本人及 关联方销售不足预期，应收账款及存货可能存在较大减值风险。     截止 2024 年底，公司财富总和较上年底有所增长，流动财富占比有所升迁。其中，货币资金较上年底大幅增长，主要系计算 累积所得，货币资金受限 2.44 亿元，受限比例高，主要用于银行承兑汇票保证金；应收账款大幅增长，主要系对关联方的应收款 增长所致，账期 1 年以内的占 96.77%，夙昔若赫达好意思国公司与赫达西班牙公司销售不足预期，公司将濒临较大应收账款减值风险； 存货较上年底有所增长，主要系库存商品增多所致，夙昔若销售增长不足预期，公司将濒临较大存货减值风险；应收账款及存货占 流动财富比重较高，对营运资金形成较大占用；固定财富较上年底有所下降，主要系计提折旧所致。截止 2025 年 3 月底，公司资 产范畴与结构较上年底变化不大，财富质地一般。                                 图表 9 • 公司财富主要组成情况（单元：亿元）         名堂                 金额           占比（%）        金额          占比（%）               化（%）              金额            占比（%）     流动财富             10.18        26.84    16.16                 38.99         58.80              16.31              39.61     货币资金              2.37         6.26        4.89              11.79        105.95               4.99              12.11     应收账款              3.48         9.18        5.28              12.74         51.72               6.01              14.60         存货            3.18         8.39        4.22              10.18         32.60               4.08               9.91     非流动财富            27.75        73.16    25.30                 61.01         -8.84              24.87              60.39     固定财富             21.80        57.49    20.58                 49.64         -5.62              20.02              48.61     财富总和             37.93       100.00    41.46                100.00             9.32           41.18             100.00 注：占比指占财富总和的比例 费力起原：集中资信凭据公司财务报告整理     截止 2024 年底，公司欠债总和较上年底有所增长，主要系计算范畴扩大导致计算性欠债增多所致。其中，短期借款有所增长， 主要用于补充计算资金，应付单子大幅增长、应付账款有所下降，主要系公司用于结算的银行承兑汇票占比高潮所致；遥远借款大 幅增长但范畴仍较小，主要用于产能开拓插足。截止 2025 年 3 月底，公司欠债总和较上年底小幅下降，欠债结构变化不大。                                 图表 10 • 公司负借主要组成情况（单元：亿元）         名堂                 金额           占比（%）        金额          占比（%）               化（%）              金额            占比（%）     流动欠债              8.71        51.32    10.52                 54.35         20.78              10.35              55.92     短期借款              1.89        11.14        2.55              13.15         34.61               2.75              14.84     应付单子              0.49         2.91        1.87               9.66        278.02               1.49               8.06                                                                                            追踪评级报告               |       10   应付账款                5.04            29.66             4.40       22.74        -12.56       3.74        20.19   非流动欠债               8.26            48.68             8.84       45.65          6.94       8.16        44.08   遥远借款                0.74             4.38             1.10        5.68         47.89       0.39         2.08   应付债券                5.14            30.27             5.34       27.60          4.00       5.39        29.15  其他非流动欠债              1.87            11.04             1.83        9.46         -2.25       1.85         9.97   欠债总和            16.98           100.00               19.36      100.00         14.04      18.51       100.00 注：占比指占欠债总和的比例 费力起原：集中资信凭据公司财务报告整理   债务方面，截止 2024 年底，公司一皆债务 11.10 亿元，较上年底增长 32.03%，主要系短期借款与应付单子增多所致，短期债 务占 41.84%，公司财富欠债率、一皆债务老本化比率和遥远债务老本化比率均有所提高，但债务做事仍很轻。公司遥远债务主要 为可转债，将于 2029 年到期，夙昔集会偿付压力不大。                                               图表 11 •公司债务野心变化                              费力起原：集中资信凭据公司财务报告整理   截止 2024 年底，公司系数者权益 22.10 亿元，较上年底增长 5.49%，主要系利润累积所致。在系数者权益中，实收老本、资 本公积、盈余公积和未分派利润分别占 15.75%、7.45%、7.35%和 66.74%。系数者权益中未分派利润占比较大，权益结构富厚性一 般。截止 2025 年 3 月底，公司系数者权益范畴与结构较上年底变化不大。   追踪期内，公司营业总收入有所增长，用度收敛情况尚可，总体盈利智商仍很强。                 （四）计算方面”分析。2024 年，公司终了营业总收入 19.57 亿元，同比增长 25.72%；营业   公司追踪期内盈利情况详见章节“ 利润率为 25.97%，同比下降 2.33 个百分点；用度总和为 2.64 亿元，同比增长 23.39%，以经管和研发用度为主，时代用度率为      图表 12 • 公司盈利野心变化情况（单元：亿元、%）                                           图表 13 • 公司现款流变化情况     名堂       2023 年          2024 年           2025 年 1-3 月    营业总收入          15.56           19.57                4.67    营业成本           11.00           14.29                3.49    用度总和               2.14            2.64             0.59    投资收益               0.31            0.14             0.03    利润总和               2.59            2.61             0.56    营业利润率          28.30           25.97               24.12   总老本收益率              8.26            7.80               --   净财富收益率          10.51           10.03                  --    时代用度率          13.73           13.48               12.72                                                                费力起原：集中资信凭据公司财报整理 费力起原：集中资信凭据公司财报整理                                                                                          追踪评级报告     |       11 升，主要系营业收入增多所致；投资行动现款净流出范畴同比有所下降，主要系投资固定财富开销减少所致；筹资行动现款由净流 入转为净流出，主要系支付的保函、银行承兑汇票及信用证保证金增多所致。     追踪期内，公司长、短期偿债智商野心进展相配强；曲折融资空间尚可，具备平直融资渠谈。                                  图表 14 • 公司偿债野心       名堂                    野心               2023 年               2024 年                流动比率（%）                                116.83                   153.60                速动比率（%）                                 80.29                   113.49     短期偿债野心     计算现款流动欠债比（%）                            20.63                    27.19                计算现款/短期债务（倍）                             0.71                     0.62                现款短期债务比（倍）                               1.15                     1.15                EBITDA（亿元）                               4.39                     5.48                一皆债务/EBITDA（倍）                           1.92                     2.02     遥远偿债野心     计算现款/一皆债务（倍）                             0.21                     0.26                EBITDA 利息倍数（倍）                          19.59                    14.69                计算现款/利息开销（倍）                             8.02                     7.66 注：计算现款指计算行动现款流量净额，下同 费力起原：集中资信凭据公司财务报告整理     追踪期内，公司短期偿债野心进展相配强，计算现款和现款类财富对短期债务的掩饰程度很高；遥远偿债野心有所弱化但仍非 常强，计算现款及 EBITDA 对一皆债务的保障程度较高，对利息的保障程度很高。2024 年，公司 EBITDA 为 5.48 亿元，同比增长                      、计入财务用度的利息开销（占 6.81%）和利润总和（占 47.56%）组成。举座看，公司偿债智商 野心进展相配强。     截止 2024 年底，集中资信未发现公司存在紧要未决诉讼。     截止 2024 年底，集中资信未发现公司存在对并吞范围外的担保事项。     截止 2025 年 3 月底，公司共计得回银行授信额度 8.38 亿元（上年同期 6.05 亿元）                                                     ，已使用授信额度 3.90 亿元，曲折融资空间 尚可；同期，公司为上市公司，具备平直融资条件。     公司本部主要从事纤维素醚业务，债务做事很轻。     截止 2024 年底，公司本部财富总和 32.42 亿元，流动财富占 68.36%，货币资金为 3.41 亿元；欠债总和 15.24 亿元，流动欠债 占比 40.78%；一皆债务 9.04 亿元，短期债务占 34.25%，一皆债务老本化比率为 34.48%，债务做事很轻。系数者权益为 17.19 亿 元，权益富厚性一般。 -1.53 亿元，筹资行动现款流净额-2.88 亿元。 （六）ESG 分析     公司 ESG 进展较好，对其不息计算无负面影响。     公司发布了《山东赫达 2024 年度可不息发展报告》                              。     环境保护方面，公司高度醉心环境保护与资源后果升迁，建立了明确的动力经管体系及环保主见，不息插足环保治理，2024 年 环保插足达 9526.66 万元。公司推动节能减耗本领应用，如利用坐褥废水处理产生的沼气替代自然气，优化工艺经过缩短蒸汽消费。                                                                追踪评级报告      |        12 同期，公司鼓动可再生动力应用，光伏发电量达 234 万千瓦时。公司制定了严格的玷辱物排放经管轨制，确保废水、废气 100%达 标排放，危急解除物合规惩处率达 100%。其高青工场与周村工场分别得回 EcoVadis 银牌和铜牌认证，象征着其环看经管实践得回 国际招供。报告期内，公司未发生紧要安全环保事故。   社会做事履行方面，公司醉心转换驱动、居品性量保障、职工温雅及社区孝敬。公司严格引申质地经管体系，报告期内无因健 康安全原因导致的居品调回事件。在职工权益方面，公司确保做事合同缔结率、社会保障掩饰率达 100%，精通职工培训与发展 （2024 年培训掩饰率 98%，东谈主均年培训时长 53.47 小时）                                  ，并竖立艰巨职工帮扶机制。公司积极履行社区做事，组织志愿者行动（63 东谈主团队参与行动 17 次）             ，向地方慈善机构捐钱，并开展大学生办事体验等公益名堂。   公司治理结构较为范例。公司董事会结构多元，7 名董事中包含 3 名孤立董事。公司建立了较为完善的合规与风险内控体系， 全体职工缔结廉政承诺书，并与超千家合作方缔结廉政契约，报告期内未发现贸易谈德违法事件。公司精通投资者关系经管，如期 召开股东大会（4 次）        。在信息走漏方面，严格盲从监管律例。供应链经管上，公司通过 SMETA 审核，要求系数           、董事会（11 次） 供应商签署行径准则，并将 ESG 进展纳入供应商评估体系，推动产业链的可不息发展。 七、债券偿还智商分析   公司现款类财富、计算行动现款流入量和 EBITDA 对“赫达转债”余额的保障程度很高。磋商到夙昔转股身分，公司的债务 做事有下降的可能，公司对“赫达转债”的保障智商或将增强。   截止 2025 年 5 月 23 日，                     “赫达转债”余额为 6.00 亿元，将于 2029 年到期偿付。2024 年，公司 EBITDA、计算行动产生的现 金流入和计算行动现款流净额分别为“赫达转债”余额的 0.85 倍、2.75 倍和 0.43 倍，对“赫达转债”保障程度很高。磋商到夙昔 转股可能，公司实践债务做事可能低于测算值。 八、追踪评级论断   基于对公司计算风险、财务风险及债项条件等方面的空洞分析评估，集中资信笃定复古公司主体遥远信用品级为 AA-，复古 “赫达转债”的信用品级为 AA-，评级瞻望为富厚。                                                             追踪评级报告     |   13 附件 1-1   公司股权结构图（截止 2025 年 3 月底） 费力起原：集中资信凭据公开费力整理 附件 1-2   公司组织架构图（截止 2025 年 3 月底） 费力起原：公司提供 附件 1-3   公司主要子公司情况（截止 2025 年 3 月底）                       注册老本金                          持股比例          子公司称呼                        主营业务                       取得方式                       （万元）                        平直       曲折                                    植物胶囊的研发、坐褥、    山东赫尔希胶囊有限公司           9750.00                 100.00%    --      竖立                                         销售 费力起原：集中资信凭据公司提供费力整理                                                            追踪评级报告    |   14 附件 2-1   主要财务数据及野心（公司并吞口径）                 名堂                         2023 年            2024 年            2025 年 3 月 财务数据 现款类财富（亿元）                                             2.91              5.34                 5.10 应收账款（亿元）                                              3.48              5.28                 6.01 其他应收款（共计）         （亿元）                                          0.39              0.63                 0.55 存货（亿元）                                                3.18              4.22                 4.08 遥远股权投资（亿元）                                            0.41              0.31                 0.30 固定财富（亿元）                                             21.80             20.58                20.02 在建工程（亿元）                                              1.65              0.61                 0.71 财富总和（亿元）                                             37.93             41.46                41.18 实收老本（亿元）                                              3.42              3.48                 3.48 少数股东权益（亿元）                                            0.00              0.00                 0.00 系数者权益（亿元）                                            20.95             22.10                22.67 短期债务（亿元）                                              2.52              4.64                 5.66 遥远债务（亿元）                                              5.89              6.46                 5.79 一皆债务（亿元）                                              8.41             11.10                11.45 营业总收入（亿元）                                            15.56             19.57                 4.67 营业成本（亿元）                                             11.00             14.29                 3.49 其他收益（亿元）                                              0.11              0.14                 0.05 利润总和（亿元）                                              2.59              2.61                 0.56 EBITDA（亿元）                                            4.39              5.48                   -- 销售商品、提供劳务收到的现款（亿元）                                   14.84             16.66                 3.85 计算行动现款流入小计（亿元）                                       15.26             16.95                 3.94 计算行动现款流量净额（亿元）                                        1.80              2.86                 0.08 投资行动现款流量净额（亿元）                                       -1.52             -1.08                -0.04 筹资行动现款流量净额（亿元）                                        0.82             -1.69                -0.08 财务野心 销售债权盘活次数（次）                                           3.82              4.02                   -- 存货盘活次数（次）                                             3.93              3.86                   -- 总财富盘活次数（次）                                            0.44              0.49                   -- 现款收入比（%）                                             95.35             85.15                82.56 营业利润率（%）                                             28.30             25.97                24.12 总老本收益率（%）                                             8.26              7.80                   -- 净财富收益率（%）                                            10.51             10.03                   -- 遥远债务老本化比率（%）                                         21.94             22.61                20.34 一皆债务老本化比率（%）                                         28.64             33.43                33.56 财富欠债率（%）                                             44.76             46.70                44.95 流动比率（%）                                             116.83            153.60               157.59 速动比率（%）                                              80.29            113.49               118.17 计算现款流动欠债比（%）                                         20.63             27.19                   -- 现款短期债务比（倍）                                            1.15              1.15                 0.90 EBITDA 利息倍数（倍）                                       19.59             14.69                   -- 一皆债务/EBITDA（倍）                                        1.92              2.02                   -- 注：1. 本报告中部分共计数与各相加数之和在余数上存在相反，系四舍五入形成；除稀奇阐述外，均指东谈主民币；2. 公司 2025 年一季度并吞财务报表未经审计；3. 公司 2023 年底数 据使用 2024 年期初数据；4. “--”暗意野心不适用 费力起原：集中资信凭据公司财务报告整理                                                                           追踪评级报告       |       15 附件 2-2    主要财务数据及野心（公司本部口径）                        名堂                   2023 年               2024 年 财务数据 现款类财富（亿元）                                              1.44                     3.64 应收账款（亿元）                                               2.77                     3.20 其他应收款（共计）         （亿元）                                          10.99                    11.95 存货（亿元）                                                 2.32                     2.36 遥远股权投资（亿元）                                             3.70                     3.63 固定财富（共计）        （亿元）                                            6.27                     5.55 在建工程（共计）        （亿元）                                            0.13                     0.24 财富总和（亿元）                                              28.95                    32.42 实收老本（亿元）                                               3.42                     3.48 少数股东权益（亿元）                                             0.00                     0.00 系数者权益（亿元）                                             17.55                    17.19 短期债务（亿元）                                               1.19                     3.10 遥远债务（亿元）                                               5.73                     5.95 一皆债务（亿元）                                               6.92                     9.04 营业总收入（亿元）                                             13.50                    14.70 营业成本（亿元）                                              10.12                    12.11 其他收益（亿元）                                               0.08                     0.10 利润总和（亿元）                                               2.17                     0.84 EBITDA（亿元）                                               --                       -- 销售商品、提供劳务收到的现款（亿元）                                    11.73                    13.00 计算行动现款流入小计（亿元）                                        12.70                    13.87 计算行动现款流量净额（亿元）                                         1.45                     4.37 投资行动现款流量净额（亿元）                                        -5.23                    -1.53 筹资行动现款流量净额（亿元）                                         4.47                    -2.88 财务野心 销售债权盘活次数（次）                                            4.13                     4.19 存货盘活次数（次）                                              4.71                     5.18 总财富盘活次数（次）                                             0.52                     0.48 现款收入比（%）                                              86.89                    88.47 营业利润率（%）                                              24.41                    16.97 总老本收益率（%）                                              8.49                     3.77 净财富收益率（%）                                             10.80                     4.18 遥远债务老本化比率（%）                                          24.63                    25.70 一皆债务老本化比率（%）                                          28.28                    34.48 财富欠债率（%）                                              39.38                    46.99 流动比率（%）                                              331.16                   245.65 速动比率（%）                                              288.83                   219.46 计算现款流动欠债比（%）                                          26.50                    48.41 现款短期债务比（倍）                                             1.22                     1.17 EBITDA 利息倍数（倍）                                           --                       -- 一皆债务/EBITDA（倍）                                           --                       -- 注：1. 公司本部未走漏 2025 年一季度财务报表；2. “--”暗意野心不适用 费力起原：集中资信凭据公司财务报告整理                                                               追踪评级报告      |       16 附件 3   主要财务野心的计较公式         野心称呼                                    计较公式 增长野心         财富总和年复合增长率          净财富年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%        营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1×100%         利润总和年复合增长率 计算后果野心            销售债权盘活次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收单子+平均应收款项融资）               存货盘活次数 营业成本/平均存货净额             总财富盘活次数 营业总收入/平均财富总和                现款收入比 销售商品、提供劳务收到的现款/营业总收入×100% 盈利野心               总老本收益率 （净利润+用度化利息开销）/（系数者权益+遥远债务+短期债务）×100%               净财富收益率 净利润/系数者权益×100%                营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100% 债务结构野心                财富欠债率 欠债总和/财富统统×100%          一皆债务老本化比率 一皆债务/（遥远债务+短期债务+系数者权益）×100%          遥远债务老本化比率 遥远债务/（遥远债务+系数者权益）×100%                 担保比率 担保余额/系数者权益×100% 遥远偿债智商野心            EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息开销           一皆债务/ EBITDA 一皆债务/ EBITDA 短期偿债智商野心                 流动比率 流动财富共计/流动欠债共计×100%                 速动比率 （流动财富共计-存货）/流动欠债共计×100%          计算现款流动欠债比 计算行动现款流量净额/流动欠债共计×100%             现款短期债务比 现款类财富/短期债务 注：现款类财富=货币资金+往复性金融财富+应收单子+应收款项融资中的应收单子   短期债务=短期借款+往复性金融欠债+一年内到期的非流动欠债+应付单子+其他短期债务   遥远债务=遥远借款+应付债券+租借欠债+其他遥远债务   一皆债务=短期债务+遥远债务   EBITDA=利润总和+用度化利息开销+固定财富折旧+使用权财富折旧+摊销   利息开销=老本化利息开销+用度化利息开销                                                                 追踪评级报告   |   17 附件 4-1     主体遥远信用品级竖立及含义   集中资信主体遥远信用品级分裂为三等九级，标记暗意为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下第级外，每一个信用品级可用“+”                      “-”标记进行微调，暗意略高或略低于本品级。   各信用品级标记代表了评级对象负约概率的高下和相对排序，信用品级由高到低反应了评级对象负约概率逐渐增高，但不排 除高信用品级评级对象负约的可能。   具体品级竖立和含义如下表。    信用品级                               含义     AAA       偿还债务的智商极强，基本不受不利经济环境的影响，负约概率极低      AA       偿还债务的智商很强，受不利经济环境的影响不大，负约概率很低      A        偿还债务智商较强，较易受不利经济环境的影响，负约概率较低      BBB      偿还债务智商一般，受不利经济环境影响较大，负约概率一般      BB       偿还债务智商较弱，受不利经济环境影响很大，负约概率较高      B        偿还债务的智商较地面依赖于雅致的经济环境，负约概率很高      CCC      偿还债务的智商相当依赖于雅致的经济环境，负约概率极高      CC       在收歇或重组时可得回保护较小，基本不成保证偿还债务      C        不成偿还债务 附件 4-2     中遥远债券信用品级竖立及含义   集中资信中遥远债券信用品级竖立及含义同主体遥远信用品级。 附件 4-3     评级瞻望竖立及含义   评级瞻望是对信用品级夙昔一年傍边变化主见和可能性的评价。评级瞻望频繁分为正面、负面、富厚、发展中等四种。    评级瞻望                               含义      正面       存在较多有意身分，夙昔信用品级调升的可能性较大      富厚       信用情状富厚，夙昔保持信用品级的可能性较大      负面       存在较多不利身分，夙昔信用品级调降的可能性较大     发展中       特殊事项的影响身分尚不成明确评估，夙昔信用品级可能调升、调降或复古                                                    追踪评级报告    |   18