东吴证券股份有限公司袁理,陈孜文近期对伟明环保（603568）进行磋商并发布了磋商报告《2025年中报点评：环保运营郑重增长，开采订单高增，新材料业务连接投产》，给以伟明环保买入评级。

　　伟明环保

　　投资重点

　　事件：2025年上半年公司竣事营业收入39.04亿元，同降5.10%；归母净利润14.25亿元，同增0.13%；扣非归母净利润13.70亿元，同增1.36%。

　　2025H1环保运营收入及利润率擢升，装备制造及事迹收入略降。公司销售毛利率49.05%，同增3.30pct，归母净利率36.50%，同增1.91pct。分业务来看，2025H1，1)环保运营：竣事营收17.11亿元，同增6.16%，占总收入比重43.82%，毛利率62.72%，同比高潮3.96pct；2)装备制造及事迹：竣事营收21.75亿元，同降12.46%，占比总收入55.72%，毛利率38.15%，同比擢升0.99pct。从现款流来看，2025H1公司筹算性现款流净额13.24亿元，同增0.86%，投资性现款流净额-12.62亿元，上年同时为-16.33亿元，筹资性现款流净额-2.57亿，同比下落162.70%。

　　垃圾毁掉及协同行务郑重增长，探索垃圾毁掉+智算中心协同方法。1)垃圾毁掉：为止2025H1，公司投资控股的垃圾毁掉发电负责运营及试驱动姿色55个，投运鸿沟约3.73万吨/日，同增3.61%，在建姿色2个。2025H1公司完成生计垃圾科罚量655.68万吨，同增8.97%，上网电量18.63亿度，同增7.65%，吨上网284度，同降1.18%，下属姿色对外供蒸汽量达到5.29万吨，同增67.41%。2025H1各垃圾毁掉科罚姿色销售绿证16.23万张。2)餐厨及污泥：为止2025H1，公司投资控股的餐厨垃圾科罚负责运营姿色20个，在建姿色3个。2025H1共计科罚餐厨垃圾23.98万吨，同降0.21%，粗油脂销售0.80万吨，同增5.26%，科罚污泥9.67万吨，同增16.37%。3)垃圾清运：2025H1完成生计垃圾清运量56.06万吨，同比镌汰9.07%，完成餐厨垃圾清运量15.87万吨，同比增长2.72%。4)浑水科罚：2025H1科罚浑水860.09万吨，同降10.65%。2025H1，公司与温州龙湾区东谈主民政府、中国迁徙（600941）温州分公司矍铄《计谋相助条约》，探索垃圾毁掉发电姿色协同建立智算中心交易方法，永强姿色开展智算中心建立前期责任。

　　2025H1开采新增订单高增，装备制造能力将进一步擢升。2025H1公司新增开采订单35.59亿元，同增193%，告捷开发氧压釜搅动器、双锅跳汰机。度山基地新增获得52亩扩建用地，拟进一步擢升装备制造能力。

　　高冰镍产线进入试出产，电解镍竣事销售孝敬投资收益。公司下属嘉曼公司年产2万金吨富氧侧吹出产线已进入试出产，2025H1出产2306含镍金属吨的产物，并于7月14日获得筹算销售交易许可。伟明盛青公司一期年产2.5万吨电解镍姿色已竣事投产，二期2.5万吨电解镍出产线正在进行调试，2025H1出产镍板约4445吨，完成销售3526吨，竣事营业收入3.85亿元(联营企业伟明盛青未并表，盈利计入投资收益)。

　　盈利估量与投资评级：固废运营郑重增长，装备品类延长&订单高增，新材料产线连接投产带来事迹增量。咱们督察2025-2027年归母净利润估量30.03/35.74/40.29亿元，对应11/9/8倍PE，督察“买入”评级。

　　风险指示：姿色施展不足预期，政策风险，行业竞争加重。

　　最新盈利估量明细如下：